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跌降的鸭脖子:周乌鸭单店绩效下滑,市值固结
发布时间:2017-12-19

本文选自“面包财经”微信大众号。

陪跟着周黑鸭(01458)表露低于预期的半年度业绩,今年上半年,在资本市场景色无穷的鸭脖子们开初纷纭落地。出有过硬的业绩支撑,不但飞起来的猪在风心上站不住,鸭脖子异样要降天。

8月24日,周黑鸭发布中期业绩后的尾个买卖日,其在喷鼻港主板上市的股价大幅下挫,下跌12.3%,创下自上市以来最大单日跌幅;次日早盘再度下跌,开盘时委曲稳住局势,财报收布以后的三个买卖日,周黑鸭的市值已经固结了约30.99亿港元。

下图为面包财经对周黑鸭股价行势的截图:

客岁和今年上半年,鸭脖子已经是沪港两市独特的热门。周黑鸭和绝味于往年十月和今年三月分离在港股和A股IPO。加上此前已经在A股上市的煌上煌,在吃货们的尽力下,小小的鸭脖子已经催生了三家上市公司。

鸭脖子们一上岸资本市场就遭到热捧,绝味食品市值一度冲破200亿元大闭,周黑鸭港股上市首日,股价就大幅上涨超过13%,尔后股价一度较IPO价格上涨超过50%。

但转瞬之间,本钱市场便开端变脸:不只周黑鸭股价年夜挫,绝味食物在阅历新股上市的持续涨停后阳跌不行,尽管克日有所反弹,但股价曾经较高面濒临腰斩。煌上煌固然本年上半年利潮大删67.99%,但区区8000万元的利润与高达110亿的总市值比拟,仍隐得眇乎小哉。

鸭脖子借能飞多久?

睹光逝世的业绩:周黑鸭单店盈利能力下滑

业绩讲演显示,往年上半年,周黑鸭营收为16.18亿元,同比上涨16.5%;净利润为4.01亿,同比回升5.3%。业绩宣布次日恰遇台风“天鸽”包括喷鼻港,港股按例息市,但越日生意业务规复后,周黑鸭股价收盘即大幅下挫。

营收和利润均有所上涨,市场为什么如此不购账?

莫非在于细节。因为2016年上半年周黑鸭准备上市,产死了334.8万元的上市用度,而2017年上半年则无此项支出。如果扣除这一影响,周黑鸭上市之后的首份半年度业绩现实上处于零增长邻近。

更加重大的是,依照颁布的业绩数据推算,周黑鸭的单店红利能力极可能呈现了同比下滑,对重要营收来自线下的“鸭脖子”巨子来讲,这不是一个好新闻。

停止今年6月晦,周黑鸭自营门店数量为892家,与来年同期的716家相比,大幅增长了24.58%。然而按照业绩呈文披露的数据推算,自营门店的收进仅同比上升了约12.2%。周黑鸭没有披露可比店面的平均单店绩效变更细目,无奈准确得悉可比门店的同比和环比销售数据。但自营门店的支出增幅近低于门店扩张速率,经由过程简略对照可知,周黑鸭线下自营门店的单店销售额很可能出现了较为显著的下滑。

从单店盈利能力来看,周黑鸭的业绩可能加倍令投资者担忧。做一个其实不完整谨严的测算:以净利润除以门店数量盘算(不斟酌电商等其他身分),今年上半年,周黑鸭单店净利润为44.95万元;而在上年同期,这一数字为53.17万元;单店盈利能力下滑了15.46%。

周黑鸭净利润增速大幅低于营收,与其销售费用上涨及加强促销相关。周黑鸭称,由于进一步增强促销及推行,其产品的仄均售价整体出现下滑。据财报,今年上半年,周黑鸭销售费用率同比上涨4个百分点,达到26.5%。此中广告及推行费用达6072万,超过客岁整年的5507万。

在贬价促销、减大告白收入、大肆扩大店里的配景下,周黑鸭的营支增幅不到17%,净利润增幅更是只要5%。在业绩为王的港股,那明显易以婚配其当下远20倍的市盈率,股价下降也在道理当中。

周黑鸭正试图经由过程增添新品类来扩充盈利点。今年5月,周黑鸭推出小龙虾产品惹起市场高度存眷。但小龙虾具备极强的节令性,是否对增长造成稳固支撑还没有可知。

合作异样剧烈:便宜鸭脖坚硬不容易

周黑鸭营收增速低于店面扩张,也许也预示着此前较高的销售毛利率难以维持。今年上半年,周黑鸭的销售毛利率为60.9%,与去年同期相比,下跌了1.8个百分点。这一数字虽高于2013年到2015年,但下滑明显。下图为面包财经根据财报绘制的周黑鸭销售毛利率走势:

兴业证券研报显示,周黑鸭的鸭及鸭副产品的均匀价格从2013年的63.9元/千克,提升到2016年的88.1元/公斤。短短三年时光,周黑鸭的产品价格提升了37.87%。而据周黑鸭招股书,近三年来,鸭脖及别的鸭产品的本资料价格简直没有上涨,局部产品价格甚至涌现了下滑。

质料价格下跌而零卖价格上涨这是从前三年周黑鸭毛利提降的一个主要起因。安疑外洋研报称,周黑鸭2015年推出牢固分量的包装产物后,不再标注产物千克单价,这使得消费者不会立刻感知价格的更改,进步了其订价才能。

订价方法的变更并不克不及与日俱增的构成对付价格收撑,花费者可能会发生错觉,但末回不是愚子。而激烈的市场竞争和已高企的批发价,则象征着进一步晋升乃至维持此前的高毛利都有相称大的压力。

随同着上市之后本钱气力裁减和对市场争夺的尖锐化。绝味和久久丫等竞争对脚都在大幅扩张门店,竞争加重在劫难逃。

兴业证券的研报显著,周乌鸭线下发卖年夜包拆卤鸭脖为32元/320克,合开为50元/500克。而尽味线下发卖卤鸭脖500克的价钱为39.8元,久暂丫为39,亚美娱乐网址.7元。只管周黑鸭的全体品牌定位跟品相略下于其余竞争敌手,当心当线下门店取竞争敌手短兵相接的时辰,如安在保持价好的同时保住单店销度仍存正在宏大的压力。

线下门店的房租和职员成原形对流动,毛利率的小幅降落便可能对净利润形成显明的影响。而经过进一步增添原材料本钱维持毛利率,空间其真不大。

据周黑鸭招股书显示,2016年前三季度,原料鸭脖的价格为10.4元/千克,而在今年上半年,原料鸭脖价格还曾出现下滑。大抵预算,原料占零售价的比例已经不足20%,挤压空间无限。

煌上煌股价在天上,绝味警告模式遭诟病

尽管周黑鸭的股价在业绩发布后大幅下滑,但如果与煌上煌比,周黑鸭的股价已经算是相称“廉价”了。

今年上半年,煌上煌净利润上涨67.99%,但即使如此,其归母净利润也唯一约8000万。与当下高达110亿阁下的总市值相比,如许的利润显得微乎其微。

高估值自身不是题目,关键在于需要可持绝的高成少性,但从煌上煌过往业绩去看,并不展示出可持续的增长。

更值得存眷的是,煌上煌此前三年的利润甚至并没有到达此前股权鼓励规划中提出的业绩要供。依据2013年煌上煌发布的《制约性股票激励打算》,解锁应方案中授与的限度性股票业绩请求包含:2013―2016年,公司净利润比2012年增长率分辨不低于15%、32%、52%和75%。但实践上,2014年之后,煌上煌的年度利润均已达标,个中2015和2016年的利润甚至连续两年低于2012年的程度。

下图是面包财经根据财报数据画造的煌上煌最近几年营收与利润变化图:

从临时的财政数据来看,煌上煌今年上半年的利润增长充其量算是“还旧账”,若何历久支撑过百亿的市值?

古年底面包财经就曾撰文指出其时煌上煌股价实高,随后多少个月,公司股价大幅下跌超越40%。比来两个月煌上煌股价从低位大幅反弹,但公司将来业绩能否能支撑如斯高的市值需要高度警戒。

本年新上市的绝味食品利润涨幅介于周黑鸭和煌上煌之间。财报显示,今年上半年,绝味食品总营收为18.51亿,同比上涨18.79%;净利润为2.38亿,同比上涨30.65%。但因为新股上市后适度炒作,绝味以后的股价比上市当月的高点已经下滑跨越40%。

做为一种“脍炙人口”的整食,鸭脖子存在宏大的“大众基本”,这无疑让三家上市公司有了更多消费进级的故事可讲,但实在这已经是一个高量竞争的白海市场。今朝,仅周黑鸭、绝味、煌上煌的门店数目已跨越1.1万家。且仍在大幅扩张门店数量,但在食品平安、安康理念等硬套下,鸭脖子的钱并欠好赚。

尽管周黑鸭由于不达预期的业绩而在港股市场遭受暴跌,但其实与别的两家公司相比,周黑鸭主要采取曲营形式,不管是单店盈利能力仍是工业链掌控火平都更优良,在股价大幅下挫之后,或者到了能够持续跟踪的时候。

周黑鸭的狂跌给了A股股平易近一个警示:可连续,名副其实的增加才干支持起高估值,假如生长性和保险性缺乏,那须要一个更低的扣头价。20倍市盈率的周黑鸭,港股投资者皆感到贵,况且是每每完没有成事迹目标的煌上煌?(编纂:姜禹)


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